北京圆心科技集团股份有限公司（以下简称“圆心科技”）第五次向港交所递交了上市申请。这家以“医-药-险”闭环为核心理念的数字医疗企业，其反复冲击资本市场的历程，不仅是企业自身发展的关键节点，也折射出行业在商业模式探索、盈利路径及政策环境下的机遇与挑战。
圆心科技的故事，始于其独特的“医-药-险”业务闭环构想。该模式试图打通在线诊疗与健康管理（医）、院外综合患者服务与药品供给（药）、以及带病体保险与健康险（险）三大板块，构建一个以患者为中心、服务贯穿诊疗全周期的生态系统。其旗下的妙手医生、圆心药房、圆心惠保等品牌，分别对应了这三个核心环节。从理论上看，这一闭环若能顺畅运转，既能提升医疗服务的可及性与效率，也能为保险公司优化风险管控，同时为药企拓展销售渠道，创造多方共赢的价值。
理想丰满，现实骨感。圆心科技多次递表背后，是其尚未实现盈利的财务现实，以及市场对其“故事”能否真正跑通、并实现规模化盈利的持续审视。招股书数据显示，公司收入虽持续增长，但亏损额同样巨大。其收入结构严重依赖药品销售（尤其是院外药房业务），而更具想象空间的“医疗”和“保险”业务贡献占比相对有限，这让人不禁质疑其“闭环”的协同效应和真正壁垒所在。高昂的履约成本、激烈的市场竞争，以及需要长期投入的科技与平台建设，都在侵蚀其利润空间。
从行业视角观察，圆心科技面临的挑战具有普遍性。政策环境深刻影响着每一个环节。“医”受在线诊疗监管规范；“药”受药品集采、医保控费及处方外流节奏影响；“险”则与健康险产品创新、带病体投保等政策紧密相关。每一环节都强敌环伺。阿里健康、京东健康在医药电商领域地位稳固；平安健康等凭借保险集团背景在“医+险”领域深耕；众多垂直领域也涌现出专业竞争者。构建闭环意味着要在每个单点都与巨头或专家竞争，对资金、资源整合及运营能力要求极高。
尽管如此，圆心科技的坚持也并非没有道理。其核心机遇在于对“带病体”这一传统保险和医疗服务薄弱环节的聚焦。通过其积累的医疗数据和服务场景，圆心科技在特药险、带病体保险等创新保险产品设计上具有一定先发优势。如果能将保险真正打造为支付方和流量入口，反向撬动医疗和药品服务，形成有别于电商流量的差异化生态，其故事或许能有新的转机。这要求其必须提升科技与数据能力，真正实现三块业务的数据打通与高效协同，从“板块拼接”走向“化学反应”。
“企业网络技术服务”作为其基础设施，是支撑这一愿景的关键。通过为医院、药企、保险公司提供数字化解决方案，圆心科技不仅能够获取更广泛的行业数据，深化对医疗产业链的理解，也可能开辟出技术服务这一更具确定性的收入来源，优化其收入模型。
总而言之，圆心科技的五次递表，是一次次向市场重申其“医药险闭环”的长期价值主张。这个故事的最终结局，不仅取决于其自身在控本增效、强化协同、科技赋能上的执行力，更取决于它能否在政策的框架内，找到可持续的盈利支点，证明其闭环生态并非空想，而是能真正创造独特价值、并经受住市场考验的商业未来。对于投资者而言，这既是一个关于长期主义的叙事，也是一场关于验证与耐心的考验。
